Die Tokenisierung von Vermögenswerten wird häufig im Zusammenhang mit Kryptowährungen, Blockchain‑Innovation oder digitaler Disruption diskutiert. Diese Perspektive greift jedoch zu kurz. In ihrer heutigen Ausprägung ist Tokenisierung weniger ein neues Finanzprodukt als vielmehr eine Infrastrukturinnovation, die bestehende Kapitalmarktinstrumente effizienter abbilden und verwalten soll. Tokens stellen zudem auch eine Fraktionalisierung der Investments dar.
Zunehmend stehen daher nicht technologische Fragen im Vordergrund, sondern grundlegende Überlegungen zur Marktorganisation, Regulierung, Governance und Stabilität des Finanzsystems.
1. Einordnung und Ausgangslage
Tokenisierung bezeichnet die digitale Abbildung realer Vermögenswerte wie Immobilien oder Infrastruktur – sogenannter Real World Assets (RWA) – und auch anderer Finanzanlagen wie Fondsanteile, Anleihen, Aktien oder Geldmarktinstrumente auf einer Blockchain oder vergleichbaren Distributed‑Ledger‑Infrastrukturen.
Während frühe Anwendungsfälle stark vom Krypto‑Ökosystem geprägt waren, wird die Entwicklung heute zunehmend von institutionellen Akteuren getragen. Grosse Asset Manager, Banken, Börsenbetreiber und Zentralverwahrer investieren in tokenisierte Emissionen und Abwicklungsplattformen. Der Fokus verschiebt sich damit klar von Experimenten hin zu produktiven Marktanwendungen.
Im Zentrum steht weniger die Frage, was gehandelt wird, sondern wie Eigentum, Transaktionen und Zahlungsströme organisiert sind.
2. Grundlagen der Tokenisierung
2.1 Technische, rechtliche und ökonomische Einordnung
Tokenisierung bedeutet, bestehende Vermögenswerte digital zu repräsentieren. Die Blockchain übernimmt dabei Funktionen, die bislang auf mehrere Akteure und Systeme verteilt waren:
- Registerfunktion (Eigentum und Ansprüche),
- Abwicklungsmechanismus (Settlement),
- Transparenz‑ und Reportingebene.
Smart Contracts automatisieren definierte Rechte und Pflichten, etwa Ausschüttungen, Eigentumsübertragungen oder Zinszahlungen. Entscheidend ist dabei: Das zugrunde liegende Rechtsinstrument bleibt unverändert. Eine tokenisierte Anleihe ist weiterhin eine Anleihe mit klaren Rückzahlungsansprüchen und Rangfolgen.
2.2 Token und Recht: Die Frage der rechtlichen Finalität
Ein zentrales Thema für die Skalierbarkeit tokenisierter Märkte ist die rechtliche Einordnung des Tokens selbst. Dabei stellt sich die grundlegende Frage, ob der Token die Rechtsposition verbrieft oder lediglich technisch abbildet.
Unterschiedliche Modelle sind heute im Einsatz, von der Blockchain als rechtsverbindlichem Hauptregister bis zur Abbildung eines Off‑Chain‑Registers. Fehlt hier Klarheit, entstehen Risiken hinsichtlich Eigentum, Insolvenz und Durchsetzbarkeit von Ansprüchen.
2.3 Governance und Kontrolle von Smart Contracts
Smart Contracts beruhen auf menschlichen Designentscheidungen. Fragen nach Änderungsrechten, Notfallmechanismen und Haftung sind entscheidend für regulatorische Akzeptanz und institutionelle Nutzung. Automatisierung ersetzt operative Reibung, reduziert aber auch zeitliche Eingriffsmöglichkeiten.
2.4 Internationale Entwicklung
International konzentriert sich die Tokenisierung auf Anleihen, Geldmarktinstrumente, Aktien und Fonds. Der Treiber ist vor allem Effizienz und teilweise Produktinnovation. Die zunehmende Beteiligung etablierter Finanzmarktinfrastrukturen verdeutlicht den Übergang von Pilotprojekten zu marktrelevanten Anwendungen.
3. Die Schweiz als Standort
3.1 Rechtliche Grundlagen
Mit dem DLT‑Gesetz von 2021 hat die Schweiz tokenisierte Finanzinstrumente rechtlich anerkannt und früh Rechtssicherheit geschaffen.
3.2 Regulatorische Weiterentwicklung
Die aktuelle Revision des FINIG sieht neue Bewilligungskategorien für Zahlungs‑ und Krypto‑Institute vor und stärkt insbesondere den regulatorischen Rahmen für Stablecoins, Kundenschutz und Geldwäschereibekämpfung.
3.3 Standortfrage
Der frühe regulatorische Vorsprung steht einer zunehmenden internationalen Dynamik gegenüber. Die Schweiz muss entscheiden, ob sie ihre Rolle als Gestalterin der Marktinfrastruktur aktiv weiterentwickelt.
4. Rolle der Banken
Banken können zentrale Akteure bleiben. Ihre Rolle verschiebt sich hin zu Infrastruktur, Verwahrung, Compliance und Schnittstellenmanagement. Die grössten Effizienzgewinne entstehen im Back‑End der Kapitalmärkte.
5. Chancen der Tokenisierung
Unternehmen profitieren von zusätzlichen Finanzierungsoptionen und effizienteren Emissionsprozessen. Banken gewinnen durch Prozessoptimierung und neue Kooperationsmodelle. Investoren erhalten potenziell besseren Zugang, mehr Transparenz und schnellere Abwicklung.
Tokenisierung schafft jedoch keine Liquidität. Marktmechanik, Handelsplätze und Vertrauen bleiben entscheidend.
6. Risiken und offene Fragen
Neben technischen Risiken treten systemische Fragen in den Vordergrund. Echtzeit‑Abwicklung kann Stresssituationen verschärfen. Stablecoins und Governance‑Strukturen bleiben kritische Punkte.
7. Fazit
Tokenisierung ist eine strukturell relevante Weiterentwicklung der Finanzmarkt‑Infrastruktur. Ihr Erfolg hängt weniger von Technologie als von klarer Regulierung, funktionierender Governance und internationaler Abstimmung ab.
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